我们[敏感词]的木浆由国外进口有两个原因：

(1)海外木材质量较高，木浆质量较好，可用于生产[敏感词]纸制品；

(2)由于我国森林拥有量低，森林砍伐受到限制。森林资源的稀缺性决定了我国木浆产量低、供应有限、自给率低。中国完全停止天然林商业砍伐分为三个步骤，自然林采伐在2017年底前完全停止。

废纸：供应有序，需求不足。

全球浆企并购加速，产业集中度提高

提高海外大型浆料企业的集中度，掌握浆料价格的话语权。自2018年以来，全球纸桨行业并购事件频发，上游厂商集中度不断提高，浆料价格可以通过控制产能投放率来控制。中国是木浆的主要进口国，60%以上依赖进口，需求缺口大，进口依存度高，缺乏定价权。国内浆料价格走势跟随国际浆料价格走势。

供给方：全球产能放缓，浆价回调压力缓解

在供给方面，预计全球桨产量将保持低速增长，新增产能将低于目前的增长率。新增产能主要来自巴西、加拿大、印尼等主要桨生产国。根据我们的计算，2017-2018年新增产能约为每年300万吨。但预计2019年新增产能将减少，国外新增木浆产能预计约100万吨，国内产能预计为70万吨(晨鸣60万吨，太阳10万吨)。

考虑到落后产能的淘汰，预计2019年新增产能不会超过150万吨。

需求方：生活用纸和废纸取代需求。

在需求方面，作为中国市场新增产能的主要消费国，造纸行业的红利正在下降。过去，由于消费升级的影响，对纸张质量的要求得到了提高，这促进了吨纸浆的消耗，扩大了对桨的需求。然而，在造纸企业盈利能力下降的背景下，吨纸浆消耗的增加将变得相对有限。

在我们看来，对桨的需求主要来自于生活用纸的增量和废纸的替代需求。传统文化纸-双胶纸和铜板纸基本没有新的需求。